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万里扬002434大力拓展重卡市场的中卡

发布时间:2019-12-05 07:11:35 编辑:笔名

万里扬(002434):大力拓展重卡市场的中卡变速器龙头

商用车变速器企业。公司专业从事商用车变速器的生产与销售,主要为北汽福田、东风汽车、成都、资阳南骏等国内大中型商用汽车厂家提供配套,目前已形成年产约30万台商用车变速器的生产规模。公司自2003年成立以来,经过近几年的快速发展,已在商用车变速器市场上确立了突出的市场地位。根据中国机械通用零部件工业协会齿轮专业协会统计,公司商用车变速器产销规模位居全国第三。

以中低端产品为主,中卡变速器市场份额。公司目前产品均为手动变速器,且主要面向中低端市场,自动变速器产品仍处于研发之中。公司目前产品主要为轻卡和中卡配套,2009年公司轻卡变速器销量为109788台,中卡变速器为257966台,而具有更高技术含量和附加值的重卡变速器销量仅有1611台。2009年,公司在轻卡变速器领域的市场份额为7.04%,公司在中卡变速器市场的份额则高达71.75%,处于位置。但从实际情况来看,据公司调研,公司现有中卡变速器中的约50%被部分下游整车厂商装配于轻卡。公司在中卡变速器市场的实际占有率约为35%,轻卡变速器市场实际占有率则约为13%。

所处行业周期性较明显,中卡市场成长空间有限。公司产品目前主要配套轻卡、中卡,未来将向重卡和客车市场大力拓展,但这些领域都属于商用车市场,具有典型的投资品属性,行业景气受宏观经济的影响较大,周期性较为明显。从当前情况来看,由于国家出台了极为严厉的房地产调控政策,未来一段时间内我国固定资产投资增速面临一定的下滑压力,公司业绩增长也有可能受到一定影响。此外,公司有竞争优势的领域为中卡市场,但这一细分市场的成长空间可能较为有限。在长途运输方面,中卡比不上重卡的经济性;在短途运输方面,中卡又没有轻卡的灵活性。因此,近几年来中卡在卡车市场中的份额呈逐渐下降趋势,年分别为

13.82%、12.94%和10.77%。

未来成长取决于能否成功拓展重卡市场。由于中卡市场存在萎缩的可能,公司的持续成长能力将面临较大挑战,公司管理层已意识到这一点,拟定的发展战略是巩固在中卡和轻卡市场的位置,同时大力向重卡和客车市场拓展。由于客车市场容量较小,且綦齿、哈齿等企业已占据绝大部分市场份额,公司实现大规模销售的难度较大。我们认为公司未来成长的关键在于能否成功拓展重卡市场。在重卡变速器领域,法士特几乎一枝独秀,且中国重汽等行业集团企业正努力实现变速器的自产,公司要实现快速进展同样难度较高。所幸的是,公司大合作伙伴福田汽车目前并不具备重卡变速器的生产能力,且福田重卡近几年来增速迅猛,双方已签订了6万台重卡变速器意向采购协议,凭借两者的良好合作关系,公司有望实现在重卡变速器领域的规模突破。

盈利能力较为突出。变速箱属于汽车核心零部件,附加值较高,公司盈利能力也较为突出。公司年综合毛利率分别为20.61%、25.07%、29.23%,不仅水平较高而且呈逐年上升趋势,这是由于公司近几年产销规模迅速扩大,议价能力稳步提升,同时公司通过内部整合等手段提高了零部件的自制率。公司目前29%左右的毛利率水平远高于一般零部件企业,同其它发动机、变速器企业的盈利水平则基本相当。从今年情况来看,由于原材料涨价较快,公司将面临逐渐加剧的成本上升压力,且公司变速器核心零部件已实现基本自制,再提高自制率已难有空间,因此短期内公司盈利能力或将出现一定程度的下滑。

募投项目主要为扩大产能。公司IPO募集资金将主要投向2大项目,其一为28万台汽车变速器投资项目,其二为技术研发中心建设项目,前者为募投项目的重中之重。募投项目的建设期为4年,建设完成后公司变速器产能将由目前的30万台增加到58万台,增长93%。此外,募投项目中的项还可细分为两类产品开发计划:一类是在现有的轻卡变速器大批量生产的基础上,提升产品档次和扩充产能,从而进一步巩固和发展公司在轻卡变速器市场中的地位;另一类是在现有重卡变速器和客车变速器小批量试生产的基础上,改造厂房和引进生产线,实现产业化的大批量生产。由此可见,募投项目的建设不仅将大幅提高公司的生产能力,同时还将优化公司的产品结构,有利于公司拓展新的产品市场,获得持续成长空间。

盈利预测与估值。按首发完成后的股本,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.88元、1.05元、1.32元。参考近期中小板新股发行以及同类汽车零部件公司估值水平,我们认为公司可按2010年倍PE估值,对应合理价格区间为26..8元。

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